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[특집] 스태그플레이션의 귀환과 불행지수
  • 김규성
  • 등록 2021-09-05 21:03:05

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우리는 잘 알지도 기억하지도 못하는 시절, 인플레이션 시절이 있었다. 1970년대에 금리가 25%까지 오르면서 미국의 수많은 기업들이 무너져 내렸다. 국제 유가가 오르면서 금리가 고공행진을 한 것이다. 현재와 같은 상황이 다시금 그 때의 망령을 불러 오는 것은 아닌지 모르겠다. 그래서 The Hill지에서 Lachman이 스태그플레이션의 귀환을 외치는 것은 아닌지...

(Desmond Lachman은 American Enterprise Institute의 선임 연구원이다. 그는 이전에 국제통화기금(IMF)의 정책 개발 및 검토 부서의 부국장과 Salomon Smith Barney의 수석 신흥 시장 경제 전략가였다.)


1970년대 국제유가 위기를 계기로 미국은 장기간의 고인플레이션과 고실업에 시달렸고, 이를 스태그플레이션(stagflation)이라 칭하게 되었다. 이로 인해 고 브루킹스 연구소(Brookings Institute)의 경제학자인 Arthur Okun은 미국 대중이 경험하는 경제적 고통을 파악하기 위해 "미저리 인덱스(Misery Index, 비참 지수)"를 개발했다. 단순히 실업률에 물가상승률을 더하여 경제적 고통의 단일 척도로 불행 지수를 산출하려는 아이디어였다.

 

(사진 = Misery Index)

 

오늘날에도 인플레이션이 30년 전의 수준으로 상승하고 COVID-19 대유행 속에서도 대규모 정책 부양에도 불구하고 실업률이 완고하게 높은 상황에서 우리는 다시 불행(미저리) 지수의 반환을 반길 만큼 장기간의 스태그플레이션에 진입할 수 있다.

 

코로나 판데믹이 시작되기 직전인 2020년 초, 연준이 인플레이션을 목표 2%까지 끌어올리는 데 큰 어려움을 겪고 있었기 때문에 미국 실업률은 50년 만에 최저인 약 3.25%까지 떨어졌다. 이것은 우리에게 5%가 조금 넘는 비정상적으로 낮은 불행 지수를 남겼다.

 

팬데믹이 시작된 지 두 달 만에 실업률은 전후 최고치인 14.5%까지 치솟았다. 그 이후 대규모 재정 및 통화 정책 부양책에 따라 실업률이 눈에 띄게 감소했지만 현재는 5.25%에 머물고 있는 것으로 보인다. 더 문제는 소비자 물가 인플레이션이 연방준비제도이사회가 예측한 것보다 훨씬 빠른 속도로 증가했으며 현재도 약 5.5%에 이른다는 것이다. 최종 결과는 불행 지수가 팬데믹 이전 최저치에서 현재 수준인 거의 11%로 두 배 이상 증가했다는 것이다.

 

최근 잭슨 홀 연설에서 제롬 파월 연준 의장은 다소 장밋빛 경제 시나리오를 그렸다. 그는 현재 인플레이션 압력이 일시적인 (진짜 일시적일까?) 공급망 붕괴와 곧 사라질 노동 시장 문제의 결과라고 확신했다. 그러면 인플레이션이 곧 연준의 2% 인플레이션 목표로 돌아갈 수 있다. 그는 또한 경제가 받고 있는 정책 부양책에 따라 노동 시장이 계속 치유될 것이며 경제가 1~2년 안에 완전 고용으로 돌아올 것이라고 확신한다고 말했다.

 

특히 아시아를 강타하고 있는 델타바이러스는 인플레이션 상승을 유발하는 공급측 문제가 단기적일 것이라는 파월의 가정에 심각한 의문을 제기한다. 베트남과 말레이시아와 같은 글로벌 공급망의 중요한 부분에서 새로운 경제 폐쇄를 강제함으로써 델타 바이러스는 제조 투입 부족을 악화시키는 것으로 보인다. 유사하게, 중국의 주요 항구를 최소한 일시적으로 폐쇄함으로써 델타 변종은 전 세계 운송 비용을 증가시키고 있다.

 


절실하게 델타바이러스는 경제 회복의 불균등에 기여하고 있으며 사람들의 직장 복귀를 지연시킬 수 있다. 우리는 이미 여행, 레스토랑, 엔터테인먼트를 포함한 경제의 서비스 측면에서 상당한 둔화의 조짐을 보고 있으며 동시에 매우 자극적인 예산과 통화 정책으로 인해 공산품에 대한 수요가 급증하고 있다. 기록적인 일자리 수가 실업률을 초과함에 따라 임금 압박의 징후도 보인다. 이는 서비스 부문의 경기 침체가 실업률을 높게 유지하는 상황에서도 공산품에 대한 수요 증가와 공급 감소가 만나 인플레이션 압력을 가중시킬 위험이 있다.

 

슬픈 진실은 델타 변종으로 인해 발생하는 실업에 대해, 불균등한 경제 회복에 기여하는 실업, 그리고  최소한 대중의 직장으로 복귀하는 것에 대한 두려움을 일으키고 있는 실업에 대해 통화 정책이 할 수 있는 일이 거의 없다는 것이다. 이는 연준이, 정책이 할 수 있는 일의 한계를 무시하고 계속해서 빠른 속도로 화폐를 발행한다면, 장기간의 스태그플레이션을 초래할 수 있다.

 

덧붙이는 글

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