경제금융소사 사모대출 5부작 | 제3부 | 2026년 10월 28일

기업에 돈을 빌려주는 주체가 은행에서 사모대출 펀드로 바뀌면 은행의 위험도 함께 사라질까. 답은 단순하지 않다. 은행은 사모대출 펀드에 돈을 빌려주고, 보험사와 연기금은 그 펀드에 투자하며, 기업은 은행과 펀드 양쪽에서 자금을 조달한다. 겉으로는 나뉘어 보이던 금융시장이 같은 기업의 현금흐름으로 다시 연결되는 것이다.

앞서 1부에서는 기업대출이 비은행 금융으로 이동한 배경을, 2부에서는 대출펀드가 돈을 모으고 기업에 빌려주며 수익을 얻는 구조를 살폈다. 이번 편은 그 다음 질문을 다룬다. 사모대출 자금이 어디에서 오고, 기업이 부실해졌을 때 손실은 누구에게, 어떤 순서로 전달될까.

은행이 물러선 자리에도 은행의 자금은 남아 있다

사모대출이란 주로 비은행 기관이 기업과 직접 체결하는 비공개 대출을 뜻한다. 은행이 직접 보유하던 기업대출 일부를 전문 대출펀드가 대신하는 방식으로 성장했다. 하지만 은행이 기업과의 관계를 완전히 끊는 것은 아니다.

대표적인 연결은 펀드의 신용한도다. 대출펀드는 보험사와 연기금 등 출자자가 투자하기로 약정한 금액을 바탕으로 은행에서 단기자금을 조달할 수 있다. 펀드가 보유한 대출 포트폴리오의 가치를 담보로 다시 돈을 빌리는 구조도 있다. 계약에 따라 자산 운용사가 참여하거나 별도 금융기구가 등장한다.

은행과 펀드가 한 기업을 동시에 지원하는 경우도 있다. 장기 인수금융이나 설비투자 자금은 펀드가 공급하고, 일상적인 운영자금과 매출채권 회전한도는 은행이 담당하는 식이다. 자금의 용도와 대출 약정이 다르더라도 상환의 궁극적 원천은 같은 기업의 판매와 영업현금흐름이다.

이 때문에 은행이 직접 기업대출을 줄였다는 통계만으로 금융위험이 줄었다고 결론 내리기 어렵다. 반대로 은행이 사모대출에 자금을 제공한다는 사실만으로 곧바로 대형 위기가 발생한다고 판단하는 것도 과장이다. 실제 위험은 대출 규모, 담보와 우선순위, 만기, 출자자의 납입 능력에 따라 달라진다.

공식 기관은 연결 규모를 어떻게 파악하고 있을까

2026년 5월 국제금융안정위원회(FSB)는 2024년 말 글로벌 사모대출 시장의 자산을 1조5,000억~2조 달러로 추정했다. FSB 회원국 자료에서 파악된 은행의 사모대출 펀드 신용한도는 인출분과 미인출 약정을 합쳐 약 2,200억 달러였다. 자료 범위가 달라 상업적 추정치는 2,700억~5,000억 달러에 이르렀다.

유럽중앙은행(ECB)은 2026년 5월 금융안정성 분석에서 유로지역 보험사의 사모대출 익스포저를 약 2,110억 유로, 연기금을 520억 유로, 은행을 625억 유로로 제시했다. 이는 특정 지역과 정의에 따른 추정으로 세계 전체 자산과 직접 합산할 수 없다.

같은 '사모대출 익스포저'라도 펀드 출자지분과 기업에 대한 직접대출, 은행의 펀드 신용한도는 서로 다른 항목이다. 조사 기준과 지역도 다르다. 이 차이를 무시하고 수치를 더하면 전체 금융시장의 위험 규모를 잘못 계산할 수 있다. 연재 기획명에 들어간 '2.5조 달러' 역시 동일 기준의 공식 확정 통계로 사용하지 않는다.

보험사·연기금은 왜 이 시장의 큰손이 됐을까

보험사와 연기금은 오랜 기간 자금을 운용해야 한다. 만기가 길고 거래가 활발하지 않은 기업대출이라도 투자자에게 적합한 위험과 수익 조건을 갖추면 포트폴리오에 편입할 이유가 있다. 전통적인 국채나 상장회사 회사채 외에 투자 대상을 넓힐 수 있다는 점도 매력이다.

여기에는 분명한 긍정적 기능이 있다. 은행의 대출 심사나 표준화된 상품 구조에 잘 맞지 않지만 사업 전망이 있는 기업은 맞춤형 장기자금을 조달할 수 있다. 투자자도 더 다양한 자산을 보유한다. 비은행 금융의 확대를 무조건 '위험한 그림자 금융'이라고 부르는 것만으로는 이런 역할을 설명할 수 없다.

그러나 사모대출 자산은 상장채권처럼 매일 공개시장에서 가격이 형성되지 않는다. 운용사의 평가모형과 개별 대출의 상환 전망이 평가가격에 영향을 준다. 기업의 신용상태가 악화되어도 장부상 손실이 시장가격만큼 빠르게 드러나지 않을 수 있다. 일부 펀드는 정기 환매를 허용하기도 하는데, 이런 구조에서는 투자자의 현금 회수 요구와 실제 기업대출의 회수 속도가 어긋날 가능성이 있다.

부실은 한 기업에서 시작해 여러 곳으로 번질 수 있다

금융시장의 연결을 이해할 때는 가상의 상황이 도움이 된다. 어느 제조업체가 장기 설비투자를 위해 펀드에서 대출받고, 원자재 구매와 매출채권 회수를 위해 은행에서도 돈을 빌렸다고 가정하자. 영업이 어려워지면 펀드는 장기대출의 원리금 회수 가능성을 다시 평가하고 은행은 단기대출 한도와 담보 가치를 점검한다.

동시에 그 펀드가 은행에서 별도 신용공여를 받았다면 은행에는 펀드의 건전성도 문제가 된다. 펀드에 출자한 보험사와 연기금에는 투자자산 평가손익이 영향을 줄 수 있다. 이것은 반드시 같은 날 연쇄부도가 발생한다는 이야기가 아니다. 채권자 사이의 우선순위와 담보, 자금회수 시기가 위험을 완충하거나 반대로 증폭할 수 있다는 뜻이다.

미국 재무부 금융연구국(OFR)은 2026년 3월 은행과 사모대출 펀드 사이의 상대방 익스포저가 위험 전파를 지켜볼 핵심 통로라고 분석했다. 국제기구가 공통으로 지적하는 문제는 연결 자체보다도 이를 모두 볼 수 있는 데이터가 충분하지 않다는 점이다.

사모대출 위기는 이미 시작된 것일까

현재 확인할 수 있는 공식 자료만으로 모든 사모대출이 시스템 위기의 문턱에 도달했다고 단정할 근거는 없다. ECB는 2026년 5월 유로지역 금융기관의 직접 익스포저가 전체 자산에 비해 제한적이라고 설명했다. 가상의 강한 충격을 적용한 스트레스 분석에서도 은행 손실은 자기자본의 1.3%를 넘지 않는 것으로 나타났다.

다만 ECB가 더 주목한 것은 직접 대출손실 이후 시장 전체에서 나타나는 두 번째 충격이다. 비슷한 기업들이 발행한 레버리지론과 고수익채권, 주식 등의 가격이 동시에 흔들리면 보험사·연기금의 평가손실이 커질 수 있다. 이 분석 역시 특정 가정을 둔 모의 시험이지 미래에 발생할 손실을 예고한 수치는 아니다.

국제통화기금(IMF)도 2026년 10월 글로벌 금융안정보고서에서 비은행 금융의 높은 레버리지와 우발적 유동성 위험을 경계했다. 사모대출 시장이 성장할수록 신용의 양뿐 아니라 그 신용을 뒷받침하는 유동성의 질을 살펴야 한다는 메시지다.

철강업계의 경우: 공장과 재고, 거래대금이 하나의 담보 체계에 묶인다

철강산업은 금융위험이 실제 영업에 전달되는 방식이 비교적 분명하다. 철강사는 대형 설비 투자와 조달금리, 제강사는 스크랩과 전력비 및 봉형강 판매, 재압연사·리롤러는 빌렛·열연 소재 구매와 제품 판매의 가격차, 유통·가공업체는 재고회전과 매출채권 회수가 핵심 변수다.

특히 철강 코일이나 철근 등 재고를 담보로 운영자금을 마련했다면 판매단가 하락이 담보평가액을 낮출 수 있다. 장기 설비대출의 금리와 단기 은행한도가 따로 움직일 때 예상보다 빠르게 현금이 부족해질 가능성도 있다. 수요산업 주문이 약해지고 매출채권 회수가 늦어진다면, 장부상 매출이 유지되더라도 새 원료 구매 여력이 줄어든다.

이 경우 확인해야 할 것은 금융상품의 이름보다 실제 계약서다. 은행과 펀드 대출이 같은 자산을 담보로 잡고 있는지, 어느 채권이 우선인지, 한 대출의 약정위반이 다른 대출의 기한이익 상실로 이어지는지 살펴야 한다. 기업은 여러 금융기관으로부터 얻은 돈을 통합된 현금흐름표에서 관리할 필요가 있다.

앞으로 지켜볼 다섯 가지 신호

은행과 비은행 금융의 연결은 경제에 자금의 길을 더 열어줄 수 있다. 문제는 그 길이 복잡해질수록 한 기업의 부실을 여러 곳에서 중복으로 떠안을 수 있다는 데 있다. 따라서 다음 편에서는 실제로 유동성 스트레스가 발생했을 때 어떤 순서로 위험이 확산될 수 있는지를 살펴본다.

근거 자료: FSB, 'FSB warns on private credit vulnerabilities'(2026-05-06); ECB, Financial Stability Review 특별분석(2026-05); 미 재무부 OFR(2026-03-12); IMF 글로벌 금융안정보고서(2026-10-13).

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메타 요약: 사모대출을 은행 밖에서 이루어지는 대출로만 보기는 어렵다. 은행이 펀드에 신용공여를 제공하고 보험사·연기금이 투자하는 구조를 공식 자료와 철강산업 사례를 통해 분석한다.