[해설] 보험료 내고 급등락 위험만 막는다....철강 옵션은 가격보험이다 (2)

선물은 거래가격을 확정하고 옵션은 손실 가능성에 대비
풋옵션은 판매가격 하락, 콜옵션은 구매가격 상승을 방어
보험료에 해당하는 프리미엄을 내고 유리한 가격 변동은 유지

기업이 공장이나 화물에 보험을 드는 이유는 사고가 반드시 날 것이라고 예상해서가 아니다. 발생 가능성은 낮더라도 한 번의 사고가 감당하기 어려운 손실로 이어질 수 있기 때문이다. 철강 옵션도 같은 원리로 작동한다. 가격이 평소 범위에서 움직일 때는 시장 흐름을 따르되, 급등이나 급락이 발생했을 때 손실이 일정 수준을 넘지 않도록 방어하는 가격보험에 가깝다.

중국 상하이선물거래소가 열연코일과 304계 스테인리스 냉연강판 옵션 도입을 결정하면서 철강사와 유통업체, 수요업체는 기존 선물보다 유연한 가격 위험관리 수단을 선택할 수 있게 됐다.

옵션은 정해진 가격에 선물을 매수하거나 매도할 수 있는 ‘권리’를 거래하는 상품이다. 옵션을 매수한 기업은 시장가격이 불리하게 움직이면 권리를 행사하고, 유리하게 움직이면 행사하지 않아도 된다.

이 구조는 손해보험과 닮아 있다. 보험 가입자는 사고에 대비해 보험료를 낸다. 사고가 발생하면 보상을 받지만, 사고가 나지 않았다고 보험료를 돌려받는 것은 아니다. 옵션 역시 매수할 때 프리미엄을 지급하고, 가격이 예상과 반대로 움직일 경우 이를 활용해 손실을 줄인다. 시장이 유리하게 움직이면 권리를 포기하며, 이미 지급한 프리미엄은 비용으로 남는다.

재고를 가진 업체는 하락보험에 가입한다

열연코일 재고를 보유한 철강사나 유통업체는 향후 제품가격이 하락할 가능성을 가장 우려한다. 재고를 매입한 가격보다 시장가격이 크게 떨어지면 평가손실과 판매손실이 동시에 발생할 수 있기 때문이다.

이때 활용하는 상품이 풋옵션이다. 풋옵션은 미리 정한 가격에 선물을 매도할 수 있는 권리다. 보험에 비유하면 재고가격 하락에 대비한 손해보험이다.

현재 열연코일 가격이 톤당 3,300위안이라고 가정하자. 유통업체가 행사가격 톤당 3,300위안인 풋옵션을 매수하면서 톤당 50위안의 프리미엄을 지급했다.

3개월 뒤 시장가격이 톤당 2,900위안으로 떨어지면 현물 재고가격은 톤당 400위안 하락한다. 그러나 풋옵션을 행사하면 미리 정한 톤당 3,300위안 수준에서 선물을 매도할 수 있어 현물가격 하락에 따른 손실을 상당 부분 보완할 수 있다.

프리미엄까지 감안한 실질적인 최저 방어가격은 톤당 3,250위안 안팎이다.

시장가격이 톤당 3,700위안으로 상승하면 업체는 풋옵션을 행사하지 않는다. 현물을 높은 가격으로 판매하고, 옵션 프리미엄 톤당 50위안만 비용으로 부담하면 된다.

이는 창고 보험에 가입한 뒤 사고가 발생하지 않은 경우와 같다. 보험료는 비용으로 남지만 창고와 재고가 안전하게 유지된 이익까지 보험사가 가져가지는 않는다. 옵션 역시 가격 상승에 따른 현물 판매이익은 기업에 그대로 남는다.

한 철강 유통업체 관계자는 “선물 매도로 재고가격을 고정하면 시장이 오를 때 상승 이익도 선물 손실로 상쇄될 수 있다”며 “풋옵션은 일정한 비용을 내고 가격 하락 위험만 제한한다는 점에서 재고보험과 비슷하다”고 말했다.

수요업체는 가격 급등보험을 산다

자동차, 가전, 조선, 기계 등 철강 수요업체는 반대 방향의 위험을 안고 있다. 이들은 앞으로 구매해야 할 열연코일이나 스테인리스 냉연강판 가격이 급등하면 생산원가와 납품채산성이 악화된다.

수요업체가 활용할 수 있는 것이 콜옵션이다. 콜옵션은 미리 정한 가격에 선물을 매수할 수 있는 권리로, 향후 구매가격 상승에 대비한 보험 역할을 한다.

현재 열연가격이 톤당 3,300위안이고 수요업체가 같은 가격을 행사가격으로 하는 콜옵션을 톤당 50위안에 매수했다고 가정해보자.

3개월 뒤 가격이 톤당 3,700위안으로 급등하면 콜옵션을 행사해 톤당 3,300위안에 선물을 매수할 수 있다. 옵션 이익이 현물 구매가격 상승분을 보완하면서 프리미엄을 포함한 실질 최대 구매가격은 톤당 3,350위안 안팎으로 제한된다.

반대로 시장가격이 톤당 2,900위안으로 하락하면 콜옵션을 행사하지 않고 현물시장에서 낮아진 가격으로 구매하면 된다.

콜옵션은 구매가격을 톤당 3,300위안에 완전히 고정하는 것이 아니다. 가격이 오르면 일정 수준 이상을 방어하고, 가격이 떨어지면 하락한 시장가격을 그대로 이용한다.

보험 가입자가 사고가 나지 않았다고 정상적인 사업이익을 포기하지 않는 것처럼, 옵션 매수자도 시장이 유리하게 움직이면 그 혜택을 유지한다.

선물은 정액계약, 옵션은 보험계약

선물과 옵션의 차이는 보험과 확정계약의 차이로 설명할 수 있다.

선물은 미래에 거래할 가격을 미리 확정하는 계약이다. 판매자는 판매가격을 고정하고 구매자는 구매가격을 고정한다. 이후 시장가격이 어느 방향으로 움직이더라도 선물 손익이 현물 손익을 상쇄해 실질 거래가격은 약정 수준에 수렴한다.

옵션은 가격을 확정하지 않는다. 대신 가격이 특정 수준보다 불리해질 경우 사용할 수 있는 권리를 확보한다.

선물은 “3개월 뒤 가격을 톤당 얼마로 확정할 것인가”를 결정하는 수단이다. 옵션은 “가격이 어느 수준 이상 오르거나 어느 수준 이하로 떨어지면 보호받을 것인가”를 정하는 수단이다.

보험료가 비싸면 옵션 효과도 줄어든다

옵션을 가격보험으로 이해하더라도 모든 상황에서 유리한 것은 아니다. 보험료가 지나치게 비싸면 보험 가입의 경제성이 떨어지는 것처럼 옵션 프리미엄이 높으면 실제 방어 효과도 약해진다.

시장 변동성이 커질수록 옵션 프리미엄은 높아질 가능성이 있다. 이미 가격 급등락 위험이 시장에 널리 인식된 시점에는 보험료도 올라간다는 의미다.

실제 현물가격과 선물가격이 동일하게 움직이지 않는 베이시스 위험도 존재한다. 거래소가 기준으로 삼는 열연코일과 기업이 실제 취급하는 제품의 규격, 지역, 품질, 운송비가 다르면 손실이 정확히 상쇄되지 않을 수 있다.

보험 역시 가입금액과 실제 손실액, 면책조건에 따라 보상 범위가 달라지듯 옵션도 행사가격과 만기, 계약 수량을 어떻게 설정하느냐에 따라 헤지 결과가 달라진다.

철강전문가는 “옵션은 가격 전망을 맞히기 위한 투기수단이 아니라 기업이 감당할 수 없는 손실구간을 잘라내는 보험”이라며 “보유 재고와 판매 예정 물량, 구매 예정 시점에 맞춰 보험금액에 해당하는 계약 수량을 정해야 한다”고 말했다.

중국의 열연코일과 스테인리스 옵션 도입은 철강업계의 가격관리가 단순한 전망에서 위험 설계로 이동하고 있음을 보여준다. 중요한 것은 항상 최고가격에 팔고 최저가격에 사는 일이 아니다. 예상 밖의 가격 급변에도 기업의 손익과 현금흐름이 무너지지 않도록 적정한 보험료를 지불하고 방어선을 만드는 일이 더 중요할 수 있다.

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